Trần Mạnh Hoàng Việt – FINANCIAL ADVISOR

Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (mã chứng khoán: HHV) đã ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể trong năm 2024, với doanh thu đạt 3.308 tỷ đồng (tăng 23% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế đạt 406 tỷ đồng (tăng 26%). Động lực chính đến từ mảng thu phí BOT, chiếm 58% doanh thu và đóng góp 93% lợi nhuận gộp, với biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 60%-70%. Vậy trong năm 2025, HHV có còn tiềm năng tăng trưởng và giá mục tiêu của cổ phiếu này sẽ là bao nhiêu? Hãy cùng phân tích 

1. Nội dung bài viết

   Chuỗi giá trị của HHV (Đèo cả) 

Trong lĩnh vực đầu tư và khai thác hạ tầng giao thông, Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) đã xây dựng được một chuỗi giá trị tài chính đặc thù, khép kín và có khả năng tạo dòng tiền ổn định dài hạn. Chuỗi giá trị này phản ánh rõ nét quá trình: chi tiền đầu tư – vận hành hạ tầng – thu tiền từ người sử dụng – tái đầu tư mở rộng, tạo thành một vòng tuần hoàn bền vững, phù hợp với bản chất dài hạn của các dự án BOT và PPP.

Từ việc mạnh dạn bỏ vốn đầu tư các công trình chiến lược như hầm đường bộ, cao tốc, đến giai đoạn thu phí ổn định hàng ngày từ các phương tiện giao thông, HHV đã và đang vận hành một mô hình kinh doanh vừa mang tính xã hội cao, vừa đảm bảo hiệu quả tài chính bền vững. Việc hiểu rõ chuỗi giá trị này giúp nhà đầu tư đánh giá chính xác sức mạnh cốt lõi và tiềm năng tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp.

Phân tích đầu vào của HHV

Nội dung	Mô tả
Chi phí đầu tư	Chi phí xây dựng hạ tầng BOT: đường cao tốc, hầm, trạm thu phí…
Nguồn vốn	– Vốn tự có (vốn chủ sở hữu) – Vay nợ ngân hàng dài hạn – Phát hành cổ phiếu
Đầu tư xây dựng	Thanh toán cho nhà thầu thi công, tư vấn thiết kế, giải phóng mặt bằng…

 

Phân tích vận hành của HHV

Nội dung	Mô tả
Chi phí vận hành	Nhân sự, điện nước, bảo trì công trình, công nghệ thu phí ETC…
Trả lãi vay	Trả lãi định kỳ cho khoản vay BOT
Khấu hao tài sản BOT	Ghi nhận chi phí theo thời gian thu phí
Quản lý, hành chính	Văn phòng, pháp lý, công nghệ, kiểm toán…

Phân tích đầu ra của HHV

Nguồn thu chính	Mô tả
Thu phí BOT	Thu tiền xe qua trạm: trạm thu phí cao tốc, hầm Hải Vân, Cù Mông…
Doanh thu xây lắp	Từ thi công cho chính các dự án của mình hoặc đối tác
Dịch vụ kỹ thuật BOT	Tư vấn vận hành, bảo trì, giám sát thu phí…

Phân tích tái mở rộng và đầu tư của HHV

Mục tiêu tái đầu tư	Mô tả
Mua thêm dự án BOT	Nhận chuyển nhượng (như Cam Lâm – Vĩnh Hảo, Đồng Đăng – Trà Lĩnh…)
Hợp tác công – tư mới	Tham gia đấu thầu dự án PPP mới của Chính phủ
Xây dựng mới	Tiếp tục đảm nhận vai trò tổng thầu tại dự án cao tốc mới

HHV sở hữu một mô hình kinh doanh có dòng tiền ổn định và tầm nhìn dài hạn nhờ chuỗi giá trị khép kín: từ đầu tư hạ tầng – vận hành – thu phí – đến tái đầu tư. Với các dự án BOT và PPP tại vị trí chiến lược, doanh nghiệp có thể tạo ra lợi nhuận gộp cao, duy trì biên lợi nhuận ổn định và hưởng lợi lớn từ chính sách đẩy mạnh đầu tư công quốc gia. Đây chính là nền tảng giúp HHV duy trì tăng trưởng và hấp dẫn nhà đầu tư dài hạn.

Tuy nhiên, chuỗi giá trị này cũng đi kèm những rủi ro đáng lưu ý:

• Tỷ lệ vay nợ cao làm gia tăng áp lực tài chính khi lãi suất biến động.

• Rủi ro giải ngân đầu tư công chậm, ảnh hưởng đến tiến độ dự án và kế hoạch thu phí.

• Biên lợi nhuận có thể bị bào mòn nếu tỷ trọng mảng xây lắp tăng mạnh so với BOT.

• Pha loãng cổ phiếu do phát hành mới huy động vốn.

Tham gia nhóm thảo luận chứng khoán tại đây

Bên cạnh đó, khi phân tích HHV cần đánh giá được cơ cấu doanh thu của doanh nghiệp này trong những năm qua để tập trung phân tích các chỉ số quan trọng. 

Doanh thu từ thu phí BOT

Đây là mảng cốt lõi của HHV, chiếm khoảng 55–60% tổng doanh thu. Nguồn thu đến từ việc vận hành các dự án hạ tầng như hầm Hải Vân, cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo… với biên lợi nhuận gộp cao từ 60–70%. Dòng tiền ổn định, lâu dài và ít biến động.

Doanh thu xây lắp

Chiếm khoảng 30–35% doanh thu, đến từ thi công các công trình giao thông – phần lớn là các dự án do HHV đầu tư hoặc liên danh. Dù có biên lợi nhuận thấp hơn (~10–15%), nhưng đóng vai trò đẩy nhanh tiến độ dự án và tối ưu nhân lực, thiết bị.

Doanh thu vận hành & dịch vụ kỹ thuật

Chiếm khoảng 5–10% doanh thu, bao gồm quản lý trạm thu phí, bảo trì, tư vấn vận hành và các dịch vụ kỹ thuật khác. Đây là mảng bổ trợ giúp HHV hoàn thiện chuỗi giá trị và tận dụng đội ngũ chuyên gia nội bộ.

Tham gia nhóm thảo luận chứng khoán tại đây

2. Phân tích các chỉ số quan trọng của HHV 

A. Chỉ số định giá 

Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) hiện đang giao dịch với các chỉ số định giá như sau:​

• Giá cổ phiếu: 12.100 VNĐ (tính đến ngày 28/03/2025)​

• EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu): 930 VNĐ​

• P/E (Hệ số giá trên lợi nhuận): 13,03 lần​

• P/B (Hệ số giá trên giá trị sổ sách): 0,76 lần​

So sánh với trung bình ngành:

• P/E trung bình ngành xây dựng hạ tầng: 36 lần​

Đánh giá:

• P/E: Chỉ số P/E của HHV (12.9 lần) thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành (36 lần), cho thấy cổ phiếu HHV đang được định giá hấp dẫn hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành.​

• P/B: Với P/B ở mức 0,6 lần, thấp hơn giá trị sổ sách, điều này có thể cho thấy thị trường đang định giá HHV dưới giá trị thực, hoặc phản ánh những thách thức và rủi ro mà công ty đang đối mặt.​

Nhìn chung, các chỉ số định giá này cho thấy cổ phiếu HHV có thể đang ở mức hấp dẫn đối với nhà đầu tư, nhưng cần xem xét kỹ lưỡng các yếu tố nội tại của công ty và triển vọng ngành trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

B. Chỉ số kinh doanh 

Doanh thu và Lợi nhuận

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
Doanh thu thuần (tỷ đồng)	2.094,6	2.686,0	3.308,0
Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng)	297,4	364,5	473,0

Nhận xét:

• Doanh thu thuần: Tăng trưởng liên tục qua các năm, đặc biệt năm 2024 đạt 3.308 tỷ đồng, tăng hơn 23% so với năm 2023.
• Lợi nhuận sau thuế: Năm 2024 đạt 473 tỷ đồng, tăng gần 30% so với năm 2023.

Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu (D/E)

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
Nợ phải trả (tỷ đồng)	26.287,4	27.277,7	·  Nợ phải trả: Tính đến cuối năm 2024, tổng nợ phải trả của HHV đạt hơn 28.045 tỷ đồng, tăng 3% so với đầu năm. ​ ·  Vốn chủ sở hữu: Chưa có số liệu cụ thể được công bố cho năm 2024. Tuy nhiên, theo dự báo, tỷ lệ D/E ròng của HHV dự kiến giảm từ 2 lần vào cuối quý 1 năm 2024 xuống còn 1,88 lần vào cuối năm 2024, nhờ vào khoản vốn đầu tư từ Chính phủ trị giá 1,18 nghìn tỷ đồng dự kiến nhận được trong quý 3 năm 2024.
Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng)	7.676,1	8.375,5
Tỷ lệ D/E	3,42	3,26

Nhận xét:

• Tỷ lệ D/E có xu hướng giảm dần, cho thấy HHV đang từng bước cải thiện cơ cấu vốn, dù vẫn duy trì mức đòn bẩy tài chính cao, đặc trưng cho ngành hạ tầng giao thông. Đồng thời, 

Chỉ số ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ) VÀ ROA (Lợi nhuận trên tổng tài sản) 

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp trong việc tạo ra lợi nhuận từ nguồn vốn chủ sở hữu. Tại thời điểm hiện tại, ROE của Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) đạt khoảng 4,9%, nghĩa là với mỗi 100 đồng vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp tạo ra được gần 5 đồng lợi nhuận ròng.

Mặc dù mức ROE này vẫn còn khiêm tốn so với mặt bằng chung trong ngành hạ tầng (thường dao động từ 8–12%), đây là con số tích cực nếu xét trong bối cảnh doanh nghiệp đang vận hành nhiều dự án BOT/PPP có chu kỳ thu hồi vốn dài và đòi hỏi đòn bẩy tài chính cao.

Điểm đáng chú ý là ROE của HHV đang trên đà cải thiện dần qua từng năm:

• Năm 2022, ROE ước đạt khoảng 3,87%

• Năm 2023 tăng lên 4,35%

• Và hiện tại (năm 2024) đã đạt 4,8%

Đà tăng trưởng này phản ánh hiệu quả của HHV trong việc tối ưu hóa vận hành, kiểm soát chi phí, gia tăng lợi nhuận sau thuế và nâng cao năng suất sử dụng vốn. Nếu xu hướng này tiếp tục, kết hợp với việc giảm dần đòn bẩy tài chính, HHV hoàn toàn có tiềm năng tiệm cận mức ROE trung bình ngành trong các năm tới.

Tham gia nhóm thảo luận chứng khoán tại đây

Song song đó, chúng ta sẽ cần phân tích thêm về chỉ số ROA để đánh giá xu hướng của doanh nghiệp này. 

• ROA của HHV khởi đầu khá thấp vào năm 2020 (chỉ 0,4%) – điều này phù hợp với đặc thù ngành hạ tầng: đầu tư lớn, chu kỳ thu hồi vốn dài, lợi nhuận ban đầu thấp.

• Từ 2021–2024, ROA đã tăng gấp gần 3 lần, đạt 1,1% vào năm 2024. Mặc dù con số tuyệt đối vẫn thấp so với mặt bằng chung các ngành khác, nhưng xu hướng tăng đều hàng năm là một tín hiệu tích cực về hiệu quả sử dụng tài sản.

Chúng ta có thể rút ra một số kết luận sau: 

• Trong ngành hạ tầng giao thông – nơi tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn và phải khấu hao dài hạn – việc duy trì ROA > 1% đã là một kết quả đáng ghi nhận.

• Việc ROA tăng dần qua các năm cho thấy HHV đang dần vận hành hiệu quả hơn hệ thống tài sản lớn của mình, đặc biệt là khi các dự án BOT dần đi vào giai đoạn thu phí ổn định.

• Sự gia tăng ROA song song với ROE (từ 2,3% → 4,8%) khẳng định rằng HHV không chỉ tăng trưởng về lợi nhuận, mà còn đang tối ưu hóa đồng vốn đầu tư một cách bền vững.

Vốn và khả năng trả nợ của HHV (Tập trung xu hướng EBIT/Lãi vay) 

Về tổng quát, các chỉ số về nợ của HHV đang cải thiện dần theo năm, điều này cho thấy HHV đang từng bước chuyển minh và trở thành một cổ phiếu xứng đáng được quan tâm. Cụ thể, bài viết này chuyên gia Trần Mạnh Hoàng Việt sẽ phân tích chỉ số EBIT / Lãi vay (Lợi nhuận hoạt động / Lãi vay) để đánh giá xu hướng vốn và khả năng trả nợ của HHV.

Giai đoạn 2020–2024: Cải thiện chậm nhưng ổn định

Trong giai đoạn 5 năm từ 2020 đến 2024, chỉ số EBIT/Lãi vay của HHV tăng nhẹ từ 1,52 lên 1,66 lần. Điều này cho thấy doanh nghiệp đang dần nâng cao khả năng tạo ra lợi nhuận trước lãi vay và thuế để chi trả chi phí tài chính. Mặc dù mức độ cải thiện không lớn, nhưng vẫn phản ánh sự ổn định trong hoạt động vận hành và kiểm soát chi phí vay của HHV. Tuy nhiên, với biên an toàn còn mỏng, HHV vẫn cần thận trọng khi tiếp tục mở rộng quy mô vốn vay cho các dự án mới.

Giai đoạn 2025–2029: Hướng đến vùng an toàn tài chính

Dự báo từ năm 2025 đến 2029, chỉ số EBIT/Lãi vay của HHV sẽ tiếp tục tăng đều từ 1,70 lên 2,21 lần. Khi vượt mốc 2 lần, đây là ngưỡng đánh dấu doanh nghiệp bắt đầu có khả năng tự tin chi trả lãi vay ngay cả khi có biến động dòng tiền ngắn hạn. Việc tiến vào vùng EBIT/Lãi vay > 2 lần là tín hiệu tích cực, phản ánh sức khỏe tài chính vững vàng hơn, từ đó giảm áp lực nợ và gia tăng niềm tin của nhà đầu tư.

Kết luận: Xu hướng tích cực, cần duy trì

Tổng thể, HHV đang đi đúng hướng trong việc cải thiện khả năng thanh toán lãi vay thông qua tăng trưởng EBIT ổn định. Tuy chưa đạt mức an toàn tuyệt đối trong ngắn hạn, nhưng nếu tiếp tục kiểm soát chi phí tài chính, thúc đẩy mảng BOT sinh dòng tiền tốt, thì từ năm 2026 trở đi HHV sẽ có nền tảng tài chính đủ mạnh để giảm phụ thuộc vào đòn bẩy và sẵn sàng bứt phá về lợi nhuận.

3. Kỳ vọng vào tăng trưởng vượt trội trong tương lai

Trong quá trình đánh giá cổ phiếu của các doanh nghiệp, đặc biệt trong lĩnh vực xây dựng và hạ tầng, việc phân tích các dự án đang triển khai, chưa triển khai và đã hoàn thành đóng vai trò quan trọng. Tiến độ và hiệu quả của các dự án này ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu, lợi nhuận và triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp. Do đó, khi đánh giá cổ phiếu HHV, chúng ta cần xem xét kỹ lưỡng danh mục dự án, tiến độ thực hiện, khả năng hoàn thành đúng hạn và hiệu quả tài chính dự kiến của từng dự án để đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

Dưới đây là cập nhật về tiến độ triển khai các dự án lớn của Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) trong giai đoạn 2024 đến 2030:​

Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo

• Tiến độ: Đã hoàn thành và đưa vào khai thác từ quý II/2024.

• Đóng góp doanh thu: Dự án này đã bắt đầu tạo doanh thu từ giữa năm 2024, với lưu lượng trung bình hơn 8.000 lượt xe/ngày, đóng góp đáng kể vào doanh thu thu phí của HHV. 

Cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn

• Tiến độ: Đang triển khai thi công, dự kiến thông tuyến vào cuối năm 2025.​

• Đóng góp doanh thu: Dự kiến bắt đầu đóng góp vào doanh thu của HHV từ năm 2026.

Cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh

• Tiến độ: Đã khởi công vào ngày 01/01/2024, hiện đang trong quá trình thi công.​

• Đóng góp doanh thu: Dự kiến hoàn thành vào năm 2026, bắt đầu tạo doanh thu cho HHV từ năm 2027. ​

Cao tốc Hữu Nghị – Chi Lăng

• Tiến độ: Đã khởi công vào ngày 21/4/2024, hiện đang triển khai thi công.​

• Đóng góp doanh thu: Dự kiến hoàn thành và bắt đầu đóng góp vào doanh thu của HHV từ năm 2026. ​

Đường nối cảng Liên Chiểu, Đà Nẵng

• Tiến độ: Đang triển khai thi công.​

• Đóng góp doanh thu: Dự kiến hoàn thành và đóng góp vào doanh thu của HHV từ năm 2025. 

Đường ven biển Bình Định

• Tiến độ: Đang triển khai thi công.​

• Đóng góp doanh thu: Dự kiến hoàn thành và đóng góp vào doanh thu của HHV từ năm 2025. ​

Dự án đường sắt tốc độ cao Bắc – Nam

• Tiến độ: Dự kiến khởi công vào năm 2027 và hoàn thành vào năm 2035.​

• Đóng góp doanh thu: HHV đang chuẩn bị tham gia dự án này, với kỳ vọng đóng góp vào doanh thu trong giai đoạn 2027-2035. ​

Tham gia nhóm thảo luận chứng khoán tại đây

Nhận xét: Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) đang đứng trước nhiều cơ hội tăng trưởng mạnh mẽ nhờ tham gia và triển khai các dự án hạ tầng giao thông quan trọng trong giai đoạn 2024–2030.​

1. Hưởng lợi từ chính sách đầu tư công: Chính phủ Việt Nam đang đẩy mạnh giải ngân đầu tư công với mục tiêu hoàn thành 3.000 km đường cao tốc đến năm 2025. HHV được giao thực hiện các dự án chiến lược như Cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn và Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động xây lắp và thu phí BOT của công ty. 

2. Tăng trưởng từ mảng thu phí BOT: Việc đưa vào vận hành các tuyến cao tốc mới giúp HHV tăng doanh thu từ thu phí. Trong 9 tháng đầu năm 2024, lưu lượng phương tiện qua các trạm thu phí của HHV tăng 21% so với cùng kỳ, đạt khoảng 31 triệu lượt xe. Đặc biệt, trạm thu phí Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo bắt đầu khai thác từ cuối tháng 5/2024, đóng góp đáng kể vào doanh thu. ​

3. Tiềm năng từ mảng xây lắp: HHV đang thi công các dự án quan trọng như Cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh, Hữu Nghị – Chi Lăng, và đường nối cảng Liên Chiểu, Đà Nẵng. Giá trị hợp đồng xây lắp dự kiến đạt khoảng 3.000 tỷ đồng vào năm 2025, đảm bảo nguồn việc ổn định và đóng góp tích cực vào doanh thu.

4. Vị thế trong ngành và triển vọng dài hạn: So với các doanh nghiệp cùng ngành, HHV nổi bật nhờ khả năng quản lý dự án hiệu quả và hoàn thành đúng tiến độ. Việc tham gia các dự án lớn như Cao tốc Bắc – Nam giai đoạn II và nghiên cứu đầu tư vào đường sắt tốc độ cao Bắc – Nam giúp HHV củng cố vị thế và mở rộng hoạt động trong dài hạn.

Tham gia nhóm thảo luận chứng khoán tại đây

ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU HHV TỪ CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN

Tôi cung cấp một số thông tin về HHV từ các công ty chứng khoán. Quan điểm của tôi HHV phù hợp cho việc đầu tư trong giai đoạn này. 

Theo Công ty Chứng khoán DSC, HHV duy trì tốc độ tăng trưởng lũy kế hằng năm (CAGR) 13,8% trong giai đoạn 2020-2024 và dự kiến tiếp tục đến năm 2030. Điều này được hỗ trợ bởi dòng vốn FDI tăng mạnh và sự phục hồi của ngành du lịch. 

Công ty Chứng khoán ACBS khuyến nghị “MUA” cổ phiếu HHV với giá mục tiêu cuối năm 2025 là 16.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên kết quả kinh doanh khả quan và triển vọng tích cực.

Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần của HHV trong năm 2025 đạt lần lượt 3.832 tỷ đồng (tăng 15,8%) và 511 tỷ đồng (tăng 27,37%). VCBS khuyến nghị “MUA” với mức định giá hợp lý là 15.537 đồng/cổ phiếu.

Hiện tại, giá cổ phiếu HHV là 12.100 đồng (ngày 28/03/2025). 

Những đánh giá này cho thấy tiềm năng tăng trưởng của HHV trong tương lai, đặc biệt trong bối cảnh đẩy mạnh giải ngân đầu tư công và phát triển hạ tầng giao thông. Tuy nhiên, nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng và tham khảo thêm thông tin trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

Tham gia nhóm thảo luận chứng khoán tại đây

Trần Mạnh Hoàng Việt

Nhà Quản lý gia sản chuyên nghiệp tại Việt Nam

Hotline: 9892261286

Các dịch vụ của tôi: Tại đây